經(jīng)歷了金山上市和“雷軍系”的歡聚時代、迅雷、獵豹移動、華米科技等IPO后，這一次，小米終于成了資本市場的主角。

5月3日上午，小米集團正式向港交所遞交了上市申請。值得一提的是，截至招股說明書簽署日，在股權結構上，執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官雷軍表決權比例超過50%，如計入總股本ESOP員工持股計劃的期權池，則雷軍的持股比例為28%，

根據(jù)招股書披露，小米實行雙重股權結構，分為A類股份和B類股份。當股東表決時，A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人每股可投1票。根據(jù)雷軍持有A類和B類股票的情況，雷軍的表決權比例超過50%。

在董事長的公開信中，雷軍強調小米的商業(yè)模式：本質上是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，通過“鐵人三項”商業(yè)模式：硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務——產(chǎn)品緊貼硬件成本定價，通過線上線下零售渠道將產(chǎn)品交付到用戶手中，持續(xù)為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務。

互聯(lián)網(wǎng)服務最賺錢

在小米披露招股書的一周前，雷軍公布了一個引發(fā)行業(yè)熱議的信息：小米每年整體硬件業(yè)務的綜合稅后凈利率不超過5%。

這其實是小米對外界表明了未來發(fā)展方向，它不是一家硬件公司，不單純靠硬件獲取主要利潤，而是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴大用戶基數(shù)，帶來高活躍度、高轉化和持續(xù)高留存率的互聯(lián)網(wǎng)用戶群體。小米在3日公布的招股書中也顯示，智能手機銷售占據(jù)其絕大部分的收入，但互聯(lián)網(wǎng)服務業(yè)務成為它重要的利潤來源。

招股書披露，小米2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34。億元和1146.25億元；經(jīng)營利潤為13.73億元、37.85億元和122.15億元。2017年，小米收入同比增長67.5%，小米經(jīng)營凈利潤同比增長222.7%。截至2018年3月31日，小米賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為142.2億元。

其中，雷軍所說的“鐵人三項”模式中的“硬件”部分中，智能手機銷售額占據(jù)小米的大部分收入，2015年度至2017年度，來自智能手機銷售額貢獻了總收入的80.4%、71.3%及70.3%。

招股書還顯示，小米投資或孵化超過90家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費產(chǎn)品的公司，它們和小米共同構建起了手機周邊、智能硬件、生活消費品三層產(chǎn)品矩陣，也就是小米生態(tài)鏈業(yè)務。在2015年度、2016年度、2017年度，小米IoT與生活消費產(chǎn)品分部收入為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比增長了88.8%。

“鐵人三項”模式中的“互聯(lián)網(wǎng)服務”收入，主要來自廣告收入和線上游戲的增值服務。2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復合增長率74.7%；毛利20.8億元、42.1億元、59.6億元，年復合增長率69.3%。2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務毛利率達到了60.2%，對小米整體毛利貢獻較大。

此外，招股書指出，高效的線上線下新零售體系是小米增長策略的核心組成部分。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，公司的線上直銷平臺小米商城按2017年成交總額計算已成為中國第三大3C與家電線上零售直銷平臺，線下零售網(wǎng)絡方面，中國零售門店數(shù)量（自營、專賣和授權）在2018年3月底達到331家。

上百億虧損的“秘密”

小米招股書中的一組虧損數(shù)據(jù)引發(fā)了業(yè)界的廣泛關注。

招股書顯示，2015年至2017年，小米集團分別產(chǎn)生虧損人民幣76億元、利潤人民幣4.9億元及虧損人民幣439億元。

截至2017年12月31日，小米集團有凈負債人民幣1272億元及累計虧損人民幣1290億元。招股書稱，這主要是由于小米就可轉換可贖回優(yōu)先股產(chǎn)生大額公允價值虧損。可轉換可贖回優(yōu)先股于合并資產(chǎn)負債表指定為負債，而公允價值增加于合并損益表確認為公允價值虧損。

優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，與普通股不同，優(yōu)先股的股息固定，并在分配紅利和剩余財產(chǎn)時具有優(yōu)先權。同時優(yōu)先股的權利也受到限制，最主要的是沒有表決權。

可轉換優(yōu)先股允許持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉換成為一定數(shù)額的普通股，相當于在優(yōu)先股的基礎上加入了“期權”的設計，當公司經(jīng)營狀況較好時，可以將優(yōu)先股轉換成普通股，享受普通股東的權益，而公司經(jīng)營狀況欠佳時，可以不進行轉換，享受固定的股息。可轉換優(yōu)先股給予了持有者比較靈活的收益方式選擇。

可以說，可轉換優(yōu)先股公允價值變動只是一種會計處理方式，對公司凈利潤產(chǎn)生的影響其實是一項非現(xiàn)金項目，本質上對公司的持續(xù)經(jīng)營不會產(chǎn)生影響。

美圖的投資人之一、創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復5月2日在接受采訪時提到，過去港股鮮有大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市，港股市場的投資者更習慣用眼下的財務數(shù)據(jù)去衡量一家公司的價值，但高成長的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更看重未來的成長性，需要根據(jù)未來幾年營收、利潤等數(shù)據(jù)的發(fā)展趨勢，再評估合理的市盈率來判斷價值。

具體而言，優(yōu)先股對應的公允價值在公司的高速發(fā)展過程中，產(chǎn)生了大量價值的增值，因為股東沒有退出，這部分對股東而言是賬面“浮盈”的價值增長部分，在IPO之前就被計為公司對股東的負債，IPO之后優(yōu)先股轉為普通股，這部分虧損就消失不再計入報表。這個過程并沒有對企業(yè)產(chǎn)生實際的虧損，相反是公司價值成長的證明。所以，和通常意義實際的虧損不同，這類“虧損”越大，說明公司的發(fā)展越好，價值提升越大。

2016年美圖上市時，就碰到過這個問題，但當時這還是給美圖的上市帶來了負面的影響。因此，不論是上市公司還是投資者，都需要做好應對這樣的認知挑戰(zhàn)。

不過對于其他普通股的購買者來說，可轉換優(yōu)先股轉換成普通股時會增加總的股數(shù)，類似于“定向增發(fā)”，相當于同樣的企業(yè)整體價值對應了更多的股票數(shù)，股權被進行了稀釋，對普通股的每股價格還是會造成一定影響。